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水價上調。政府發布新的城鎮污水最低處理費標準,最低城市污水處理費上調至0.95元每噸(之前的規定為每噸0.8元)。縣城、重點建制鎮污水處理費最低征收標準設定在每噸0.85元。新政策鼓勵未征收污水處理費的地方政府最遲于2015年底開征污水處理費,并在3年內完成建設污水處理設施。

影響積極。受制于污水處理費征收的不足,地方政府沒有足夠的財力采取較先進的污水處理手段,自然水體水質的改善也十分緩慢。自然水體中的污水占比甚至從13年的22%上升至14年的25.5%,也主要是由于較低污水處理標準使然。我們認為污水水費增加將使得地方政府有能力選擇更高級的污水處理標準。我們預計滿足最高標排放標準1級A類的污水處理產能將從14年的50%增長至16年的77%。

污水處理商獲益。由于升級現存污水處理設施相比新建污水處理設施經濟,并且現有污水處理廠同政府簽署30年的專項經營權,對于升級改造后的污水處理費污水處理廠擁有較強的議價能力。我們從光大水務的操作中了解到,升級改造后的污水處理費平均上漲了41%。并且成本僅小幅上升10-20%。因此政府追求污水處理標準的提升將導致污水處理商毛利的增長。

維持超配評級。我們預計污水水價上調后多數污水處理商會尋求主動提升處理標準。升級改造會使污水處理公司毛利擴張,利潤增長快于市場的預計。我們維持對污水處理行業的超配評級。我們維持北控水務(371:HK,“買入”評級)的推薦。公司目前約有45%的產能運行在低于1級A類標準之下,未來可供升級改造的產能空間巨大,并為公司帶來毛利的擴張創造條件。我們預計公司將持續通過產能擴張和毛利率擴張實現利潤的快速增長。